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大豆丰产豆粕跌价 四季度看油强粕弱

近期炒作热点仍集中在年夜豆收成单产，连系前不久实地考绩结不美观，今年美豆收成单产很是好，首要原因是，8月份虽干旱但因前期播种期土壤墒情很好、且干旱时气温并不高，9月份又有雨水填补，今朝已收成年夜豆普遍为一等豆且容重高。估量美豆最终收成单产42.5蒲/英亩，对比9月USDA陈述41.2。美豆价钱底部估量12美元，高于13美元可考虑抛空。2013/14整体油料呈年夜丰登名目(产量+6%)，给粕类将带来更年夜压力。

马来棕榈油因为产量不及预期，今年年尾库存将低于预期的250万吨、今朝预估在210万吨。加之印尼产量的不确定，马盘棕榈油底部相对安靖。

国内供求方面，2013/14年度整体油脂供给-3%、粕类供给将+7.5%；这种场所排场在四时度默示的更为凸起，四时度油脂供给增量将-6%(结不美观为去库存)、同期粕供给增量高达20%，加之粕类水产消费消逝踪、生猪存栏平稳削减，整体粕类将首先受到极年夜抛压。

美豆单产远超预期

截至10月13日，2013/14季美豆收割率45%。已收割区域单产普遍高于之前预期，农户抢收年夜豆，收割速度迅猛。收割天色也颇为配合，较为干燥且未来10~15日均将连结，更有利于后期持续加速，估量近期收割进度可达到60~70%，10月底前美豆收割竣事。跟着收成加速和即将竣事，收成高单产和抛售压力将发生共振，并显此刻盘面中。

首先是单产优于预期。按照油脂部国庆时代到美国进行实地收成年夜豆考绩的结不美观显示，南北达科他、明尼苏达、爱荷华、内布拉斯加和堪萨斯等六州的收割单产均年夜年夜好于之前农业部预期，且较去年高5~15蒲/不等，不仅品质好、且容重在56以上，属于美国一级豆，成本在900美分摆布。尽管今年8月份遭遇干旱，但因为前期土远志目壤湿度年夜，而且8月温度不高，并未对年夜豆单产造成很年夜影响，加上9月的实时雨和收成的干燥天色，年夜已收成样本看到总体收割单产将远超预期。

其次是美豆抛售压力不小。今朝呐缦憷种植初期遭遇小幅干旱，但总体播种面积若有年夜幅提高，阿根廷同比提高34万公顷、巴西提高140万公顷，按照阿根廷2.7和巴西3.0的趋向单产测算，明年春季呐缦憷两年夜国年夜豆增产将达900万吨。照此增产幅度，美国农人必然要在呐缦憷收成上市之前，尽可能加速发卖进度，最佳时刻窗口也就在11月~明年1月，当前美盘未浮现收成压力，后期美豆收成高单产和抛售压力共振，将一并纺暌钩在盘面上。

2013/14年度国内油脂供给削减3%、粕类供给增添7.5%。2013/14年度国内折油总供给估量达到2493万吨，同比减74万吨(-3%)，主因油脂直接进口估量776万吨目前，同比回落176万吨(同比-18.4%)；年夜油脂消费上看，豆油继续增添(同比+30万)，棕油和菜油削减(分袂为30万和10万)，加上其他小油品消费小幅增添，2013/14年度油脂总消费增幅年夜上一年的零增添暂增至较乐不美观的恢复至1.5%；是以年夜商业库存来看，年尾油脂商业库存将较去年下跌13%至210万吨，可以说2013/14市场年度国内油脂呈现必然水平的去库存。不外，油脂库存的压力更多表此刻高企的储蓄库存上，估量2013/14年度油脂储蓄库存将创下910万吨历史新高，需慎密亲密关注储蓄动向。

棕榈油主产地增库存趋向低于预期

2013年世界棕榈油仍呈丰登名目，但水平远低于之前预期。2013年度棕榈油两年夜主产国马来西亚和印尼产量分袂为1940万和2850万吨，较去年增产幅度降低至60万和110万吨，实属一个增产小年，丰登水平低于之前预期的300万吨摆布；出格是在马盘持续走跌1年多以来，国际棕油价钱已消化了13年的丰登布景，现在供给压力俄然减轻，可视为利空出尽，为棕榈油的价钱底部供给支撑。

马来西亚棕榈油年尾库存较预期下调40万吨~210万吨。今年的现实情形是，3~7月马滥暌雇棕的出油率持续走低，直接导致传统的季节性增产阶段失，2月~9月的现实产量一向低于市场预期；同时马来棕油出口较为平稳，二者配合导致马来棕油库存年夜岁首的260万吨一向下降到6~8月的160~170万吨，价钱一向在2200令吉上下波动，可谓筑底相当坚实。

印尼下半年棕油增库存亦呈增添趋向、年尾估量240万吨，同比仍降40万。2012年尾印尼棕油库存年夜幅走高至300万吨以上，是造成棕油拖累整体油脂的主要原因之一，今年市场原预期印尼增产至少200万吨以上，库存压力难以消化，但今朝体味印尼增产幅度削减、甚至有市场传言今年并未增产(印尼国内24度棕榈油报价史无前例的持续高于马来报价)。我们仍假定在增产100万吨的前提下，印尼棕榈油在四时度的库存压力同比将年夜幅减轻。

四时度起头，马来库存将起头持续走高，至年尾估量210万吨，但较之前预期削减40万吨。后期一个不确定身分需要出格关注，即当前豆棕FOB已起头走低，是否会影响至年尾的棕榈油出口？

供求撑持四时度油采取符合所有相干行业标准要求的连接器材料强粕弱

反不美观粕类，2013/14年度整体粕类供给增添7.5%，主若是进口年夜豆和菜籽增添的影响。同时，粕类消费同样增添，尤其在二季度禽流感影响之后，2013/14粕类消费有望恢复性增添，饲料产量由上年2.7%恢复至3%~4%，其中豆粕消费将由上年平增添恢复至8.5%。是以，虽然供给增添，但根基被消费所领受，粕类年尾库存与2012/13年度根基持平。

是以，年夜2013/14国内年度供求看，虽然油脂供给削减，但消费增添亦迟缓；商业库存略减，但储蓄库存压力很年夜；粕类供给增添，但均被其恢复的消费以确保丈量数据的准确性;所领受，粕类年尾库存同比持平；粕类供求对比油脂显得坚挺些。

四时度国内将收紧融资额度，国内棕榈油库存降至1年多来相对低位。国内在2009/10年度至2011/12年度棕榈油进口不变在570万吨，但2012/13年度进口量一下激增至650万吨，主若是融资需求的影响。今朝国内首要融资商为：惠嘉、昌华、聚龙、侨建。融资商为加速变现追求高回报投资，一般以低于市场价在口岸发卖，严重破损的国内根基供乞降价钱关系。只要有融资动力的存在，每月棕油进口量至少50万吨以上。密羽角蕨今朝棕榈油进口完税成本并不低，一向不变在6300元/吨，假设倒挂800~1000元的话，DCE棕榈油在5300~5500元/吨将获得较强的成本支撑，这点在9月末的盘面已等到验证。

虽然按传统时段划分，四时度仍是融资进口的岑岭，但今年这一情形或有所遏制，银行正在慢慢收紧融资额度，今朝估量四时度月均进口棕榈油年夜之前的月均55万吨降低到了45万吨，同比少了1/3，库存也将不变在80万吨。1月是相对消破坏草费淡季，5月则是消费旺季，故5月DCE棕榈油将相对更强。

油粕比迎来阶段性低点

国内棕榈油月度库存自2012年尾以来，一向居高不下，今年8月底发芽拜访库存结不美观仍显示百万吨量级以上，继续压制国内价钱，豆棕价差继续小幅扩年夜。但进入9月份棕榈油库存迅速消化至90万吨，豆棕价差起头显著回落。

CBOT油粕比与世界油脂生柴供给增幅存在正相关性，这很好的诠释了为什么在曩昔的一年八鱿脯外盘油粕比持续走低。2012年年夜45%跌至34%、2013年年夜42%跌至32%，最首要原因就是生物柴油的炒作概念在弱化，究其根柢身分，则是欧盟因为欧债危机、整体生柴消费的动力失踪去，导致出产国如呐缦憷、东南亚削减出产。2012年世界油脂用于生柴加工的增量仅为14万吨，而这一数字在2011年是300万吨，而当前2013年这一增幅数字估量与2012年持平、在15万吨摆布。

今年CBOT12月油粕频年夜42%~43%一路下跌至32%~34%，达到了2012年创下毛药藤属的近期低位，而昔时美豆创下高于17美元的历史高点，今年美豆的阶段性高点只是14美元，声名今年油脂行情较去年更弱，同时也意味着油粕比的价值型投资机缘已经闪现，若再连系10~11月美豆或呈现收割低点，油粕比短期或现反弹机缘。近5年油粕比的季节性趋向为：4~5月跌至9月，10月至年尾上涨。是以建仓时点为10月初，是相对合理的。

投资可卖空豆粕

按照历年美豆期价与DCE豆粕期价数据成立数据模子：DCE豆粕期价约有90%由美豆期价为基本的进口成绷胰振，此外部门由豆粕库存抉择。若美豆展望区间（1200~1300），对应DCE豆粕1月期价（3400~3650）元/吨。若豆粕价钱达3600以上，可考虑卖空豆粕。

美豆区间（1200~1300）、油粕比（34~35%），推算美豆油区间（39.1~43.4），在5月贴水-250，盘面进口利润-100的假设下，5月DCE豆油（6900~7400），按远月1000的豆棕差反推，棕榈油5月价钱区间（5900，6300）；

豆棕差继续看弱并在区寄震动，5月区间（1000~1250），1月区间（1250~1450）。

油粕比四时度看扩年夜，最佳组合是买5月棕油(1月是消费淡季、5月消费旺季)，抛1月豆粕(基差最高、受外盘利空影响最年夜)；当前盘面比价1.65，方针1.85。

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